经济内循环，电解铝高利润能维持多久
2020.08.10 长江有色金属网
铝能源属性最强的基本金属。在当下，经济内循环发展模式中，电解铝因其供给弹性小，库存低，长期维持高利润发展。那么什么是电解铝，为什么在当下经济发展中具有重要地位呢？
1 走近铝产业链
了解铝冶炼是认识铝产业的第一步。
铝冶炼是将铝土矿用拜耳法或烧结法转化为氧化铝，再以氧化铝为原料，用高温熔盐电解工艺生产原铝的过程。
全球 90%以上氧化铝采用拜耳法即碱法生产。而电解铝是添加合金元素后，通过挤压、延压等形式加工成铝型材、板带箔，这种技术广泛应用于房地产、汽车、包装、电力等领域。
铝产业链存在一定的环保风险性。生产原料单一、生产工艺单一的铝产业链，最大的环保风险是生产氧化铝产生的固体废弃物赤泥，目前没有成熟的处理方案，只能堆存。
此前，国内外曾多次发生赤泥库泄漏或垮塌事故，造成供给端的扰动，和市场价格波动。
全球铝土矿储量丰富，但我国较为稀缺。
全球铝土矿资源储量约为550-750亿吨，基础储量 300 亿吨，按一年开采 3.7 亿吨计算，至少可开采80 年。
我国铝土矿资源并不充裕，矿山整顿和环保督察导致北方国产矿短缺。
我国铝土矿基础储量仅占全球 3%，但铝土矿年产量却占到全球20%。
按照每年1 亿吨国产铝土矿消耗量、矿山回采率90%、贫化率10%计算，我国铝土矿静态保障年限仅有8年。
2 电解铝市场分析
产能方面，我国氧化铝产能过剩，而电解铝未达到产能天花板。据百川资讯统计，截至7月初，国内氧化铝建成产能8800万吨，年内待投产300万吨，而国内目前电解铝运行产能仅3700万吨左右，所以未来长时间内，我国氧化铝产能都是过剩的。
成本构成方面，氧化铝与电解铝存在一定差异性。
在氧化铝各成本项占比中，铝土矿占40%是各个厂之间差异最大的成本项，烧碱占17%，能源占19%，三者合计占76%。电解铝的成本构成：氧化铝、电力、预焙阳极这三项占到电解铝生产成本 81%，是各家电解铝企业成本差异的来源。
2019年以来，氧化铝相对于电解铝弱势，电解铝持续维持高利润，用电价格优势是电解铝企业最大的成本优势。
电解铝用电可分为网电和自备电，生产过程能耗大，生产1吨电解铝需13500度电，能源属性决定了电解铝产能的迁移始终追随廉价电力，国内电解铝产能的迁移的大方向是寻找电价洼地。
国内4大电解铝生产企业。国内电解铝生产企业主要有：
①云铝股份。铝产能全部位于云南地区，权益产能合计 178 万吨，整体规模处于行业前列。
②中国宏桥。全球最大的电解铝生产商，是对于资源端的把控，是其最大的竞争优势。
③中国铝业。氧化铝和电解铝产能分别为 1886 万吨和 478 万吨，分别居于全球第一和全球第二。
④神火股份。主营业务包括煤炭和电解铝，权益产能 638 万吨/年。
政策约束，电解铝主产地难以继续扩产。2017 年以来强化燃煤自备电厂监管极大限制了电解铝产能扩张。扩张受制于产能指标、煤炭消费减量政策、环境承载量及自备电厂政策等多重限制，无法继续扩张，导致部分企业业自身扩张动力减弱。
产能置换政策，降低了电解铝供给弹性，低库存有力支撑了铝价。2020年，二季度以来电解铝行业呈现高利润，但由于供给弹性变小，产能扩张步伐放缓。同时，年内库存水平有望维持在中性偏低的水平，是铝价的有力支撑。
电解铝高利润有望延续到年底，地产、交通、基建领域拉动消费增长。与全球主要发达经济体不同，我国铝消费结构中，建筑地产是国内第一大用铝板块，对铝消费的拉动最为显著。同时，5G 基站、大数据中心、人工智能、特高压、新能源充电桩、城际高铁和轨道交通以及工业互联网，铝都能得到广泛应用。
3 电解铝未来发展趋势
我国云南等地，将成为电解铝产能发展和扩张的核心地区。当前适合电解铝产业扩张和转移的地区仅有内蒙古、云南、广西、四川等地。未来中国的新增电解铝项目也主要集中在这几个地区。云南凭借0.25 元/度的廉价水电，将成为未来电解铝产能主要增长地之一。
回顾国内电解铝行业盈亏历史，行业大减产之后将迎来利润修复。预计今年年底前，电解铝行业可维持1000元/吨以上的中性偏高利润。若地产竣工周期和基建刺激延续到明年，则电解铝利润有望维持更久。
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