注意！第三季度黄金矿业交易降温，全球矿业市场出现重要调整

2020.10.10 矿业界

在上半年经历了异常火爆的行情后，笔者在今年6/7月接受海外矿业平台采访时，便曾预测黄金行业在第三季度的交易会出现降温，并且行情会慢慢转向基本金属。首先，若单看交易的宗数，今年上半年已创近十年新高，反映市场情绪对黄金资产已经有些过热；加上技术上金价不太可能继续直线上升而需要整固，潜在买家也担心高追风险，急于脱手的卖家也理应早已将资产卖出，所以买卖双方现在开始处于观望状态；其次，相对黄金，基本金属特别是铜、锌、镍等的价格比金价更落后，因此捡漏的成功率会更高，且更能吸引行业人士转身追逐基本金属项目；第三，银价近半年的急升，令到金银比从今年3月份最高的127倍一度跌破70倍，也吸引更多矿业公司去购入白银/锌银项目。可是纵使黄金项目的交易于第三季度出现降温，但若以宗数来说依然是每个工作日都有交易公布，反映跟数年前相比行情依然高涨，但交易的本质却很明显转向更初步更前期的项目合作。

各季度交易的黄金资源量和金额

数据来源：路孚特金属研究

2019年首季的金矿公司交易，包括了Newmont收购Goldcorp，以及Barrick与Newmont在美国的Nevada项目组成合营两单世纪交易，无论是被交易的资源量(2.2亿盎司)还是交易金额(100亿美元)，都是史无前例的。因此笔者将全球金矿交易，从去年第二季开始作每季度比较。这里需要特意说明：被交易的资源量不包括权益金(Royalties)所牵涉的资源量，而交易金额包含其他没有任何资源量推算的项目和权益金交易。

第三季度黄金资源交易量大跌

单看交易的黄金资源量，今年首季最大，但季度交易金额却远远低于去年第四季，原因是受疫情影响，业内人士非常看好金价后市，因此急于购入黄金资源；另一方面，一些坐拥有明显缺憾的黄金项目的卖家，也乐于趁行情高涨时将项目卖掉套现，因此首季度被交易的资源量急升，但金额却出现急跌的反差现象，说到底都是项目的质量所致。

到今年第三季度，行情开始有降温迹象，季度被交易的资源量仅1690万盎司，环比和同比分别下跌65%及72%。在过去6个季度里，第三季度资源量交易排第二低、金额排第三低。第三季度的交易里，没有一单被交易的资源量超过300万盎司(首季和次季度则各有4单，而且由于情况比较复杂，笔者暂时尚未将Cardinal交易计算在今年之内，打算结果明朗化后才加进合适的季度里)。以下是按资源量算，第三季度三大黄金交易：

数据来源：路孚特金属研究

第三季度等于或超过100万盎司资源量的交易只有8宗，除了2019年第二季外，其余4个季度中符合100万盎司资源量标准的都分别有10~11单。

图：季度黄金资源量交易超过100万盎司的宗数和资源量总和.png

季度黄金资源量交易超过100万盎司的宗数和资源量总和

数据来源：路孚特金属研究

第三季度资源收购价值也呈下跌趋势

随着行情降温，第三季度不单交易的资源规模下跌，每盎司黄金资源的收购价也从今年第二季的65.8美元下跌至55.17美元(若不计及山金购买恒兴交易，第三季度平均值仅37.68美元)，但仍较今年首季的23.9美元以及去年第三季度的25.9美元高。

季度平均资源量收购价变化趋势

第三季度交易转向更初阶项目

虽然已出现明显降温，但总体来说第三季度行情在过去数年来说还是比较好的。纵使资源交易量下跌，但跟当地政府拿地发展(Staking)、联营(Joint Venture)及权益金项目的宗数，第三季度为今年最高水平：

图片4.png

数据来源：路孚特金属研究

因此，第三季度行情出现降温，最主要原因不是因为大家不看好金价后市了，而是有资源量的项目越来越难买下来，于是业内人士只能往更初阶项目发展，也包括没有资源量的项目作联营。

第三季度资方寻找项目转向其他地区

黄金交易项目所处地区，今年目前最受欢迎的是西澳，虽然该地区第三季度的宗数增速较第二季度急剧放缓，但较第二季度仍环比增长70%；排名第二的加拿大魁北克于第三季出现轻微环比下跌，但分别排名第三及第四的加拿大安大略省和加拿大不列颠哥伦比亚省却分别环比增加33%和86%。最后，一些今年第一、二季度交易较少的项目所在区，第三季度出现明显急升，反映资金开始流向其他地区寻找项目，包括美国的内华达州、加拿大的纽芬兰岛和墨西哥。

季度交易所在地及环比变化

数据来源：路孚特金属研究

白银股市和矿业市场出现巨大落差

正如笔者早前预测，其他金属项目的交易量开始回升，而正常情况下增长势头应能保持着进入第四季度尾声。由于比较难分辨，笔者将白银项目和铅锌银项目放进同一个篮子里。事实上，除了上述金银比急速下跌令白银项目更具吸引力外，更荒谬的是在股市里，市场愿意给白银公司一个较高估值：拥有一些较前期阶段项目的公司都愿意给每盎司白银资源(不包括其他金属)超过1~2美元的估值；相反在并购市场里，交易价所显示的每盎司白银资源却只有0.1~0.2美元甚至更低。因此，不难理解有更多上市公司想从非上市公司手上收购已有资源量的白银项目，这样公司估值马上翻数番。

非黄金项目季度交易

数据来源：路孚特金属研究

总结|机会只留给有准备的人

最后，上述数据都说明，西方矿业公司并没有因为疫情而怠慢。假如一家想走出去的矿业公司现在手头连2-3个有能力去收购的项目也说不出来(作为股票投资者，笔者便能轻易地随时从脑海找出10多家自己看好的潜力公司)，那代表该公司的起跑线已经严重落后于他人。这些矿业公司要么现在就奋起直追，要么就等待金属价格都已经出现大升，商品牛市尾声时才出手成为接盘侠。纵使任何人都确信金属价格将来有大升的潜力，但机会永远只留给有准备和有执行力的人。对于非国企公司而言，笔者认为国内的民企可以留意海外的火山成因块状硫化矿(VMS)项目。这类项目的特色是虽然资源吨数不大，但胜在品位高，因此前期投资的资金需求会较少，高品位也能使项目的防守性更强。事实上，过去1~2年，已经有一些西方矿业公司去北欧地区开发这类项目了。

本文作者李冈峰，系路孚特贵金属高级分析师

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