铜：2020波澜壮阔，2021更上层楼

2020.12.08 长江有色金属网

2020 年以来铜价经历深 V 反弹：卫生事件下极度悲观的经济预期带动 LME 铜价从 1 月 16 日的 6300.50 美元/吨下跌 27%至 3 月 23 日的 4617.50 美元/吨；4-9 月份南美产铜大国产量受卫生事件干扰供给持续紧张后，铜价强势反弹至 6800 美元/吨一线；10-11 月份产铜大国逐步恢复供给，在经济复苏的预期下铜价继续上行，于 11 月 20 日升至 7261.0 美元/吨。铜价转入需求端主导阶段，明年走势如何判断？
核心观点
2021 年全球或将进入库存周期以及朱格拉周期的上行阶段，以历史经验规律判断，2021 年铜需求或将进入扩张期；同时，我们预测 2021 年全球精炼铜总产量同比增速为 2.05%，增速处于 1989 年以来的 40%分位，且上半年增量绝对值更低。因此综合供需两端，我们认为 2021 年全球铜价或受益于供需紧平衡而趋于强势，尤其是 2021 年上半年将更为强劲。
同时，以史为鉴，2021年铜价也有望迎来如2011年的强劲上涨行情。如若同时考虑到危机以及经济环境变化，则2020-2022年供需两端变化类似于2009-2011年。2009年金融危机重创全球经济，全球 GDP 增速跌入谷底，同时全球精炼铜产量增速也仅为-1.67%。之后的2010-2011年全球量化宽松和经济刺激计划推动经济强劲复苏，驱动铜价在2011年达到历史高点。与之对应，2020 年全球 GDP 增速受卫生事件冲击或创历史新低，同时全球精炼铜产量增速业徘徊在 0%附近。但随着疫苗研发、全球经济刺激计划推动，世界银行预测全球经济或将在2021年迎来较强复苏。因此从经验规律看，2021年铜价有望迎来如2011年的强劲上涨行情。
投资建议与投资标的
我们认为，2021 年全球铜价或受益于供需紧平衡而趋于强势，尤其是 2021 年上半年将更为强劲。建议关注未来有矿产铜放量增长逻辑的紫金矿业 (02899，未评级)、西部矿业(未评级)。
风险提示
全球经济复苏节奏不及预期。若卫生事件后全球经济复苏节奏不及预期，或影响铜需求。铜矿产量超预期增长。若海外铜矿受卫生事件影响程度低于预期，则存在铜矿产量超预期增长的风险。