巧妙并购助力矿企重生，这家公司的做法值得借鉴！

2020.12.28 矿业界

自从和Randgold合并后，金矿行业的龙头公司Barrick早已表明，公司与其做大(产量及资源量)，不如将重心放在毛利及成本控制上。因此，过去两年Barrick陆续将一些资产卖出。比如2019年11月将持有的澳洲超级坑(Superpit)50%的权益，以7.5亿美元卖给Saracen，相当于每盎司资源量128美元；一个月后Newmont将超级坑另外50%的权益以8.0亿美元卖给NorthernStar。在过去12个月国际金价已累计上涨近25%的大环境下，你猜猜超级坑现在的估值增加了多少？

01、有效收购帮助矿企重生

2019年12月，Barrick将旗下另一个项目Massawa卖给Teranga Gold。Teranga一直在西非进行黄金生产，但由于矿山品位偏低，市场原本给予的估值不太高，甚至远低于其他同行。但自从买下高品位的Massawa后，投资银行马上给予Teranga重新估值的评价，加上2020年大环境鼓励资金投资低品位矿山（基于经济效益，这些矿山会对金价暴涨更为敏感），因此Teranga的股价已经翻了一番。

所以，对Barrick这样的大企业来说，有些项目可能只是鸡肋，但是对中小型公司来说，却是可能改写命运的至宝。

懂得这个道理的，还有一家前身名为Mali Lithium的公司。

02、锂+黄金组合

Mali Lithium原本在非洲马里开发锂矿项目。虽然Goulamina锂矿项目尚未投产，但矿山潜力不错，如项目的平均品位达1.56%、杂质较低：

更重要的一点是，项目的预估资金需求(Capex)不算太大。很多公司收购，往往只看到项目的资源拥有量，却忽略了大型项目不但资金需求巨大，而且开发时间长。投资大型项目的风险在于花费巨额资金后，商品开始进入熊市周期。

而Goulamina项目，已经进行了可行性调查研究(FeasibilityStudy)，其重点如下：

开采方法	露天
剥采率(Strip Ratio)	3.26:1
矿山寿命	23年
平均每年锂辉石产量	436000吨
浓缩度	6% Li₂O, <0.6% Fe₂O₃
Li₂O转化率(Recovery)	77%
前期资金(Capex)	1.94亿美元
AISC成本	每吨SC6浓缩液313.4美元
税前IRR	55.8%
税后现金流(23年总和)	24.4亿美元
项目税前净现值	17亿澳元

*假设每吨SC6为666美元

不过，由于过去数年全球对上游锂资源的需求跌至谷底，Mali Lithium一直也没什么起色，市值在大约3000万澳元徘徊。2019年，董事会还出现了重组。

03、重生的契机

由于Mali Lithium一直在马里经营，对当地待售项目比较了解。2020年8月，该公司与Barrick和AngloGold进行合营签约，出价2700万美元收购Morila金矿80%的权益(其余20%由当地政府持有)。该项目资源量为130万盎司黄金，相当于每盎司26美元。与此同时，Mali Lithium在股票市场集资7000万澳元以推动收购和后续发展，结果因反应热烈募集7400万澳元。

图：Morila项目以碳浸法(CIL)工艺回收黄金

Morila金矿位于马里相对稳定的南部，已经投产20年，生产了超过740万盎司黄金(6006万吨矿石里平均品位3.82克/吨)，前期拥有者共投入了3亿美元，生产配套完善。

纵使Morila的资源量为130万盎司(平均品位1.26克/吨)，但在收购前，Barrick每年只处理550万吨尾矿，相当于一年5万盎司的黄金产量。这种项目对Barrick和AngloGold来说无关紧要，但对于一家原本市值3000万澳元的公司来说，却是重生的好机会。

Mali Lithium于11月正式接手Morila后，除了改名为Firefinch外，还继续处理矿尾，估计至明年5月能为公司带来1700万美元的现金流(假设平均金价为1850美元/盎司)。同时开始钻探，希望能找到更多的黄金资源以延长矿山寿命。

Morila资源量的潜力，主要来自两方面：一是Morila Pit的130万盎司资源量，其应用金价为1250美元/盎司。换言之，即使什么也不做，单将预期金价更新至1500美元/盎司，不知道能增加多少黄金资源量呢？该公司目前正在研究更新Morila Pit的资源量。

其次，在Morila Pit现存的蕴藏量下面，钻探结果显示有更多较高品位的矿化存在，公司对Morila Pit的资源增加潜力充满信心。

最后，Morila Pit附近有N’ Tiola、Viper及Domba三个卫星矿床。Firefinch 11月宣布，钻探表明这三个卫星矿床资源量共计11万盎司黄金。Firefinch计划2021年开始先从这三个卫星矿床开始投产。

图：三个卫星资源量分布图

笔者与Firefinch管理层见面交流时，问及资源量的增加潜力以及2021年的产量和成本等预算，管理层表示，预计2021年上半年才能公布更多细节。但他们相信即使目前项目的大部分资源量仅为推断(Inferred)资源量，Morila矿山的寿命最少还有10年以上。

04、股价一度上涨90%

Firefinch管理层坦言，如果有合适的机会，会将Goulamina锂项目卖出套现，将现金用于发展金矿项目。由于2020年国际金价飙升推动金矿股股价上涨，Firefinch股价一度上涨90%。从第四季度开始，金价回落导致行情降温，其股价已从0.24澳元的最高点下跌42%，执笔时市值为7400万美元，但仍较并购Morila金矿前大幅增长。考虑到Goulamina锂项目还未投产，Firefinch仍有一定增长潜力。

本文作者李冈峰，原路孚特贵金属高级分析师

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