在高风险、低利率和积极的价格势能共同推动下，黄金是2020年表现最好的主要资产之一，尤其是在春末和夏季。黄金也是去年回撤相对最小的主要资产之一，从而帮助投资者及时止损，管理投资组合中的波动风险。

2020年全球黄金ETF流动情况

*数据截至2020年12月31日

来源：彭博社, 公司文件, 洲际交易所基准管理机构, 世界黄金协会

8月初，伦敦金银市场协会黄金价格达到2067.15美元/盎司的历史高位，同时所有其他主要货币计价的金价也升至历史高位。尽管金价随后在年内高点下方调整，但在2020年第三季度和第四季度的大部分时间里，金价仍轻松保持在1850美元/盎司上方，全年收于1887.60美元/盎司。

2020年，全球黄金ETF的持有量增加了877吨（约合479亿美元），较2009年创纪录的646吨增加了近231吨，总持有量创下3752吨的历史新高。所有地区的黄金ETF资产管理规模（AUM）都出现了显著增长，比除美国以外的任何央行黄金储备都多。

世界黄金协会指出，2020年下半年黄金价格表现似乎更多地与实物投资需求相关（无论是黄金ETF还是金条金币），而并非通过投机性更强的期货市场。例如，纽约商品交易所第一季度净多头仓位达到了1209吨的历史高位，但今年年底几乎较这一水平低30%。世界黄金协会认为，这是由于纽约商品交易所期货在3月份相对于现货金价出现错位，使得持有期货的成本高于其他选择。

全球股市在2020年11-12月的表现尤其出色，摩根士丹利资本国际（MSCI）全球指数在此期间上涨了近20%。然而，不断增加的新冠肺炎确诊病例和传染性更强的变异病毒重新引起了人们的警惕。不过，无论是这种情况还是2021年第一周发生的高度动荡的美国政治事件，都没有阻止投资者维持或扩大对风险资产的配置。

当前，标普500指数的市销率处于前所未有的水平。美国对冲基金Crescat Capital的分析显示，构成标普500指数估值模型的15个因素正处于或非常接近历史高位。

主要资产的年度回报

*数据截至2020年12月31日

来源：彭博社、洲际交易所基准管理机构、世界黄金协会

展望未来，世界黄金协会认为，全球极低的利率水平可能使股票价格和估值居高不下。因此，投资者可能会经历强烈的市场波动和大幅回调。例如，考虑到物流的复杂性或某些病毒变异，如果接种计划中的疫苗分发时间长于预期，或者效果不如预期，就可能发生这种情况。

此外，许多投资者担心预算赤字扩大可能带来的风险，再加上低利率环境和货币供应量不断增加，可能会造成通胀压力。包括美联储和欧洲央行在内的各国央行已表示，对通胀率暂时高于传统目标区间的容忍度有所提高，这一事实进一步突显了人们的担忧。

在股市回落以及高通胀的情况下，黄金历来表现良好。在通货膨胀率高于3%的年份，黄金价格平均上涨了15%。值得注意的是，牛津经济研究院的研究表明，黄金在通货紧缩时期也表现良好。这种时期的典型特征是低利率和高金融市场压力，所有这些都倾向于增加黄金需求。

此外，在过去10年中，黄金在紧跟全球货币供应方面比美国短期国债更有效，从而更好地帮助投资者进行资本保值。

调查显示，大多数经济学家预计，全球经济将从2021年开始复苏。尽管相对于其全部潜力而言，全球经济增长可能在一段时间内依然疲软，但黄金价格自2020年8月中旬以来表现更为稳定，这可能会为消费者带来购买机会。

世界黄金协会认为，中国等国家的经济复苏势头尤为明显。中国的防疫成效好于西方，但在2020年初中国疫情得到有效控制之前，经济损失也较为惨重。世界黄金协会指出：“鉴于经济增长和中国需求之间的正向关联，我们认为该地区的黄金消费可能会继续改善。”

2020年印度的黄金进口量减少了一半以上

来源：印度财政部，彭博社

同样，印度黄金市场似乎也有了更加坚实的基础。2020年11月印度排灯节的初步数据显示，虽然金饰需求仍低于平均水平，但相比去年第二季度的低点已有大幅回升。

不过，由于全球经济的运行远低于应有潜力，并且金价处于历史高位，其他地区的消费需求可能仍然低迷。

世界黄金协会表示，在2020年上半年黄金需求增加之后，各国央行的需求在2020年下半年变得更加多变，在月度净买入和净卖出之间波动。这与多年来的持续买入相比有明显变化，部分原因是2020年4月份油价暴跌后俄罗斯央行决定停止黄金购买计划。

俄罗斯黄金储备史上第一次超过美元

来源：俄罗斯央行，彭博社

尽管如此，各国央行仍有望在2020年保持净购金（尽管远低于2018年和2019年创纪录的购买水平），预计2021年可能不会有太大变化。

各国央行有充分的理由继续青睐黄金并作为外汇储备的一部分，再加上低利率环境，黄金仍具有吸引力。

在2020年出现产量下降后，今年金矿生产可能会恢复。去年第二季度金矿生产中断达到顶峰，此后有所减弱。虽然2021年的发展形势仍存在不确定性，但随着全球从疫情中复苏，金矿停产的可能性有所降低。

根据世界黄金协会的分析，这将消除黄金矿业公司在2020年遇到的不利因素，但这通常不是生产驱动因素的一部分。即使潜在的第二波疫情影响到黄金生产，各大黄金矿业公司也会采取相应的规定和程序，与疫情早期相比，这将减少停工的影响。

综上所述，世界黄金协会预计，对有效对冲风险的需求和低利率环境将使2021年的黄金投资需求得到很好的支持，但可能会受到与经济复苏速度及稳健性相关风险偏好的严重影响。

资料来源：世界黄金协会、Mining.com