高冰镍工艺引发供应端变革，镍价连连下挫

进入3月，镍市一则重磅消息引发市场“巨震”：青山实业公布了印尼高冰镍项目进展，并与华友钴业、中伟股份签订了高冰镍供应协议，三方共同约定青山实业将于2021年10月开始一年内向华友钴业供应6万吨高冰镍、向中伟股份供应4万吨高冰镍。消息公布后，沪镍上周连续下跌，险守120000元/吨关口。

不同镍产品间的价差有望回归

该消息主要影响在于高冰镍生产工艺带来的供给端变革。据中信建投期货分析师王彦青介绍，在传统的镍产业链中，高冰镍由硫化镍矿冶炼得到，而此次印尼高冰镍项目的供应意味着由红土镍矿冶炼的镍铁打通了转化为高冰镍的渠道。

“随着镍铁转产高冰镍技术路线趋于成熟，可以补充硫酸镍的生产原料，打破了红土矿/硫化矿—镍铁/镍板—不锈钢以及红土矿/硫化矿—中间品/镍豆—硫酸镍—前驱体这两个供需产业链的平衡关系。”金瑞期货分析师杜飞表示。

在一德期货分析师谷静看来，该技术的应用带来两方面的改变：一是表现为总供给增加；二是从内部结构看，镍铁—不锈钢与高冰镍—硫酸镍两个生产链条对原料供应形成竞争性关系。

从供应格局来看，王彦青对期货日报记者表示，当前印尼镍铁产能增长迅速，供应趋于过剩，镍铁价格大幅贴水于纯镍。与此同时，新能源用镍供应趋紧，电池所需的硫酸镍对纯镍产生了较高的溢价。然而，本次印尼高冰镍的供应消息打压了新能源用镍短缺的预期，使得镍—新能源与镍—不锈钢两条线逐渐合拢，不同镍产品之间的价差有望回归。

东证衍生品研究院分析师曹洋表示，镍铁转化为高冰镍的工业应用成功，意味着原本供应过剩压力巨大的镍铁找到了在电池领域运用的新场景。对于镍铁而言，转化一定程度将缓解其供需过剩压力；但对于高冰镍而言，转化意味着短期供应增长的瓶颈被打破且增产潜力巨大。“从节奏上看，由于试验到工业化生产及交货还有半年的时间，对实际供需的影响更多将在下半年体现，但对市场预期或情绪的影响却是立竿见影的。”他说。

市场供应偏紧预期或落空

据了解，生产硫酸镍的原料短缺是前期支撑镍价的主因之一。

杜飞表示，2020年四季度至今，受新能源汽车动力电池需求的拉动，红土矿/硫化矿—中间品/镍豆—硫酸镍—前驱体—动力电池产业链需求出现爆炸式增长，而精炼镍—硫酸镍产业链供给短期难以跟上，成为刺激镍价走高的主要逻辑。纯镍（尤其是镍豆）作为硫酸镍可选原料来源之一，其价格受到硫酸镍拉动也顺势走高。

“此前，在镍铁—高冰镍—硫酸镍工艺链条没有成熟打通之前，镍铁价格更多受到不锈钢供需的影响。从这个链条来看，镍铁是供应过剩的。而镍豆/中间品/高冰镍—硫酸镍的产业链条则是供应偏紧。两个链条价格相对独立，此次镍铁—高冰镍—硫酸镍工艺链条打通以后，意味着红土矿—镍铁可以完全用于补充冰镍—硫酸镍的需求。”杜飞表示，目前来看，精炼镍价格相对于镍铁而言定价过高，存在回调预期。

谷静表示，从青山实业公布的信息可以看出，其与华友钴业、中伟股份签署的协议是从今年10月开始供应，并在一年内完成交付，这意味着在消费没有问题的前提下，短期市场上硫酸镍原料短缺的局面还得不到有效缓解。但长期来看，青山实业印尼高冰镍项目投产后，如果该技术在行业内广泛应用，镍价重心势必会随之向下。

王彦青认为，该技术的应用会使得镍价向镍铁靠拢。不过，当前新能源在全行业的镍消耗量中占比有限，并不能给镍铁价格带来拉动效应。从时间上看，高冰镍的大量供应将在明年，但市场对于新能源用镍短缺的预期被打破，未来镍价少了一个重要的支撑点。

“实际上，全球镍供应去年以来均呈过剩状态，此前的短缺预期也仅在新能源领域，该消息使得新能源镍供应趋紧预期或落空。因此，市场预期将从总体供应过剩与结构性趋紧转向全面过剩。”他补充道。

市场参与者需做好应对

杜飞表示，未来市场矛盾会更多地集中在镍铁—高冰镍—硫酸镍供应节奏与硫酸镍新增需求的匹配上。由于青山实业宣布10月开始向外部供应高冰镍，比市场预期的时间节点提前。在这种情况下，远期镍价向下拐点或将提前，预计镍价将进一步承压下行。

“目前来看，在上周连续两个交易日跌停后，镍价已经回吐去年12月以来的全部涨幅，镍铁—电解镍价格基本处于平水状态。这对价格形成一定的支撑，镍价继续大幅下跌的可能性较小，短期内维持宽幅振荡概率大。”谷静表示，随着供需预期发生变化，市场定价机制也随之变化。她建议投资者多看少动，切勿追空；对于生产企业而言，由于事出突然，价格下跌较快，保值已经失去机会；对于下游企业而言，可以享受此次价格下跌的红利，适当逢低备货。

对于后市镍价，王彦青维持“短多长空”的看法。首先，高冰镍大量供应在2021年10月以后，而当前新能源用镍供应总体仍然紧缺；其次，目前镍价已跌至镍铁价格附近，而镍铁转向高冰镍仍需较高的成本，纯镍的成本支撑已经显现；最后，当前全球经济复苏的预期仍然较强，将继续支撑镍价。

在他看来，镍价下方支撑逐渐显现，投资者短期不宜过分悲观。除此之外，不锈钢产业链并未受到实质影响，随着镍价跌停反而迎来做多机会。对于相关企业来说，镍价的大幅波动不利于企业稳定经营，这时更应加大风险管理力度，利用期货工具做好风险对冲，方能行稳致远。

“短期市场对供需情况进行重估，对远期镍的价值进行重构，其中也夹杂了很多情绪的扰动，但本质上是价格回归到特定阶段的价值的问题。”曹洋认为，短期镍价不会持续大跌，理性的投资者在看到精炼镍与镍铁的价差缩窄之后，会重新评估镍铁转化为高冰镍的动能。

从中期来看，他表示，镍定价将回归镍金属的价值，即最上游矿端与下游终端需求的平衡。短时间内，由于需求的巨量增长还需要时间，而矿端供应的瓶颈不明显，供应趋于宽松而定价下移。但是从更长的周期纬度去看，他认为需求潜在增长空间很大，矿端供应瓶颈会逐步出现，届时会有新的平衡出现。

曹洋建议，短期内投资者可以思考超跌之后的买入机会。一方面，在四季度之前暂时不具备镍铁大量转化的可能，而在镍价超跌之后，对于精炼镍本身的供需会产生更积极的影响，例如限制供给释放、促进下游补库等；另一方面，从二季度来看，无论是镍盐还是精炼镍，供应上仍然相对短缺，现货市场仍能提供短期的基本面支撑。此外，对于下游需要原料采购的企业而言，他建议在镍价超跌后适当提高备货量，未来可以借助期货工具更好地进行风险管理，规避价格的大幅波动。