未来全球铝市场将如何演绎

　　——俄乌谈判进程受挫对全球矿产品市场的影响分析之七

　　◎  古阿雷 任军平

　　俄罗斯是全球第二大原铝生产国，为欧盟原铝主要供给国。俄乌冲突对欧洲铝供应将产生怎样的影响，对全球铝市场供需格局又将产生怎样的影响，值得关注。

　　俄乌冲突以来全球铝价格变化情况

　　一季度全球铝价震荡上行；外强内弱格局延续，沪伦铝比值持续走低。

　　一是LME铝价整体呈震荡上行，3月7日创历史新高；后因LME管控措施等因素而稳于历史高位。

　　据Wind数据，2022年一季度以来，LME铝期货价格整体呈上升趋势，由1月4日的2822美元/吨上涨至3月7日的3966美元/吨，涨幅高达40.5%；其中，3月7日最高峰达4073.5美元/吨，创下历史新高。随后，因为镍期货的风险和LME管控措施等因素，价格下跌，3月8日单日降幅11.4%；3月8日-3月31日，铝期货价格稳定在3410~3675美元/吨，但仍为2008年以来铝价最高水平。

　　二是沪铝弱于伦铝，沪伦铝比值持续走低。

　　一季度铝市处于外强内弱格局。俄乌冲突使市场对欧洲铝供应以及能源方面有所担忧，支撑伦铝走势仍然强势；国内供应端冶炼厂正逐步复工复产，且需求在高价抑制下表现不佳，沪铝走势偏弱。对比来看，2月份沪伦铝比值持续走低，从2月7日的1.12降为3月7日最低的0.95。

　　自3月下旬以来，铝价持续走低，沪伦铝比值趋于稳定。

　　一是3月24日以来，铝价持续走低。

　　据Wind数据，3月24日以来，LME 3个月铝期货价格曲线呈震荡下行趋势，截止到6月1日，LME 3个月铝期货价格为2728美元/吨，较3月7日最高峰下跌31.2%，较3月24日降幅为25.8%；国内沪铝主力合约期货价格从3月24日的23280元/吨降至6月1日20775元/吨，降幅为12.7%；LME 3个月铝期货价和国内沪铝主力合约期货价格均低于俄乌冲突前铝价水平。

　　二是沪伦铝比值趋于稳定。

　　海外经过短期供应紧张适应期后，市场情绪逐渐回归，3月15日以来，沪伦铝比值逐渐趋于稳定，稳定于1.00~1.07之间。

　　今年以来LME3个月铝期货官方价变化情况（数据来源：Wind）

　　俄乌冲突以来全球铝供需变化情况

　　全球铝产业链高度集中，俄罗斯为欧盟原铝主要供给国。

　　一是全球铝土矿资源丰富，主要分布在几内亚、越南、澳大利亚、巴西和牙买加等国。

　　据美国地质调查局（2022）数据，全球铝土矿资源量550亿~750亿吨，按照2020年3.9亿吨/年的生产速度，可保障至少100年以上。数据显示，全球铝土矿探明储量320亿吨，主要集中在几内亚（74亿吨）、越南（58亿吨）、澳大利亚（53亿吨）、巴西（27亿吨）和牙买加（20亿吨）等国，探明储量合计占比72.5%；俄罗斯铝土矿储量5亿吨，占全球1.56%。

　　二是全球铝土矿生产集中度高，2020年澳大利亚、中国和几内亚三国产量合计占比72.3%。

　　据美国地质调查局（2022）数据，2020年全球铝土矿生产总量为39100万吨，排名前五的生产国为澳大利亚（10400万吨，26.6%）、中国（9270万吨，23.7%）、几内亚（8600万吨，22%）、巴西（3100万吨，7.9%）和印度尼西亚（2080万吨，5.3%）。其中，俄罗斯铝土矿产量557万吨，占全球1.42%。

　　三是近十年全球氧化铝、原铝产量稳定增长，我国铝行业市场为主驱动力。

　　据国际铝业协会数据，2012-2021年，全球氧化铝和原铝产量均呈稳定增长趋势。其中，氧化铝产量从2012年的10270万吨增长至2021年的13808万吨，增长34.4%；原铝产量从2012年的4917万吨增长至2021年的6724万吨，增长26.9%。我国为全球最大铝消费市场，推动全球铝行业稳定发展。2021年，我国氧化铝和原铝产量分别为7510万吨和3884万吨，分别占全球54.4%和57.8%。

　　四是全球铝生产商集中度较高，其供需变化易影响全球铝价波动。

　　铝土矿生产商方面，2019年生产量前十的企业总产量占全球总产量的66.6%。其中，力拓、美铝和赢联盟等三大铝土矿生产企业产量占全球的41.2%。氧化铝生产商方面，中铝、中国宏桥、美铝、信发、俄铝等全球前十的企业2020年总产量占全球的68.7%。电解铝生产商方面，中国宏桥、俄铝、中铝、信发、力拓等全球前十的企业2020年总产量占全球的47%。　　

　　五是俄罗斯作为全球第二大的原铝生产国，欧洲对其依赖性较强。

　　俄罗斯作为全球第二大的原铝生产国，其产能占到全球的6%，对外出口份额占到全球26%。据Mysteel统计数据显示，2021年，俄罗斯唯一原铝生产企业俄铝原铝产量达376万吨，除俄罗斯自身消费27%外，主要出口欧洲（41%）、亚洲（24%）和美洲（8%）地区，欧洲对其依赖性较强。

　　俄乌冲突加剧欧盟电解铝短缺；俄铝受制，伦铝价格飙升扩大我国氧化铝、原铝等出口。

　　一是欧盟电解铝供应短缺加剧。

　　2021年欧洲电解铝产量747万吨，占全球总产量11%。俄乌局势紧张造成的欧洲能源危机使西欧电解铝厂用电成本高涨被迫减产，2021年第四季度以来，欧洲电解铝减产规模达87.5万吨，占西欧建成产能的17.5%，这加剧了全球电解铝的供应紧缺。

　　二是俄铝面临原材料供应不足、原铝产量下降等局面。

　　作为全球第二大原铝生产商，2021年俄铝电解铝产量376万吨，其中俄罗斯境内电解铝产量364万吨，占比97%，对应需要氧化铝710万吨，而俄罗斯境内氧化铝产量305万吨，对应需进口氧化铝305万吨。

　　三是国内复产积极性较高，或将从氧化铝进口大国转变为出口大国。

　　整体而言，因为俄乌冲突，海外氧化铝的供应从紧平衡开始趋向于短缺格局，助推了海外氧化铝价格月内上涨22%。若俄乌冲突得到缓解，海外的生产和运输得到恢复，则市场将逐渐回归理性；但若冲突升级或对俄铝的制裁层层加码，将导致海外氧化铝和中国氧化铝的价差不断扩大。国内氧化铝企业陆续复产，带来国产氧化铝供给增量，氧化铝出口窗口打开，中国或将从氧化铝进口大国转变为出口大国。

　　库存收紧、俄铝出口受限、物流成本抬升和欧洲能源危机等因素推动一季度铝价上涨。

　　一是全球铝库存收紧，整体呈现供需缺口的基本面。

　　据LME公布数据显示，截至4月18日，多个国家和地区库存降至近几年以来最低位，且目前仍未看到拐点迹象，LME铝总库存位于17年最低位。

　　二是俄罗斯铝业受制裁，影响全球铝市场供需格局。

　　俄罗斯的铝业在全球地位举足轻重。2021年，俄罗斯电解铝的出口量占全球12%。其中欧洲和美国分别有42%和8%的电解铝从俄罗斯进口。而且对俄惩罚还会影响到全球铝业的生产。因为俄铝的铝土矿超过60%都是进口其他国家的，局势突变扰乱了原有的供应链。

　　三是后疫情时期叠加俄乌冲突，导致国际物流成本提升。

　　俄乌冲突带来的外溢效应，使得今年国际物流市场雪上加霜。目前最大的海运集装箱集团马士基和意大利地中海航运已经暂停了往返俄罗斯的业务预订；德国赫伯罗特、法国达飞轮船和日本海洋网联船务也先后暂停俄罗斯货物的预订服务，以应对美国和欧洲对俄制裁；这5家运营商总运力占全球市场的近60%。3月4日，波罗的海油轮欧洲航线运价上涨3万美元/天，至24.1万美元/天，创2008年以来新高。此外，还有禁飞、禁运和油价飞涨，使得国际物流价格被迫上调。

　　四是欧洲能源价格飙升推高欧洲铝企生产成本。

　　电力成本占欧洲电解铝生产成本的40%。2021年下半年以来，欧洲能源危机导致能源价格飙涨，欧洲铝企减产不断扩大。俄乌冲突令本已陷入能源危机的欧洲在能源供应方面面临更大风险，天然气价格大涨导致欧洲电价上行，电解铝企业的电力成本显著抬升。

　　宏观环境叠加需求走弱影响，导致3月下旬以来铝期货价格持续下行。

　　一是俄乌局势仍较严峻，市场对供应担忧逐步转为需求担忧，主要经济体PMI回落，滞涨风险提升，市场情绪悲观，铝价承压下跌。

　　二是国内电解铝厂持续复产，产量释放继续增加，供应压力持续。而需求仍未脱离疲弱局面，在疫情持续影响下，下游需求仍未恢复，促使铝价震荡走弱。

　　俄乌冲突以来全球铝市场主体变化情况

　　早期力拓、中铝、美铝等国际铝业巨头变化相对平稳，俄铝股价下跌明显；近期美铝跌幅明显，中铝、力拓、俄铝等铝业巨头低位震荡。

　　一是国际铝业巨头股价变化趋势较为一致，受宏观市场环境影响，近期跌幅明显。

　　对国际三大铝业巨头近四个月股价进行整理发现，整体来看，三大巨头股价变化相对平稳；近一个半月以来，美铝股价跌幅明显，力拓和中铝呈低位震荡态势。

　　二是俄铝铝产品产量下降，股价应声下跌后低位震荡。

　　国际主要铝交易平台铝期货成交量呈波状起伏。

　　据LME和上海期货交易所官方网站查询数据，2022年2月11日以来，平台成交量均呈波状起伏，3月8日为最高峰，交易量分别为461857手和758083手。

　　俄乌冲突以来，世界第二大原铝生产商俄罗斯铝业联合公司受制裁关联影响明显。重要的事件包括：3月10日，英国对俄铝间接持股人Oleg Deripaska（持有俄铝56.89%的权益）实施了旅行禁令和资产冻结，俄铝供给风险加剧。同日，力拓宣布停止向俄铝位于爱尔兰的一家精炼厂供应铝土矿和采购氧化铝，这家冶炼厂是欧洲铝行业的关键供应商，意味着国际金属市场将迎来新的动荡。3月20日，澳大利亚政府表示，立即禁止向俄罗斯出口氧化铝和铝土矿，俄铝供应面临压力。4月29日，彭博社报道，俄铝前美高管同意收购俄铝美国子公司全部股权，如果得以实现，将极大影响俄铝的全球布局。