镍价异常风从何起

　　——俄乌谈判进程受挫对全球矿产品市场的影响分析之九

　　◎  陈志勇

　　俄乌冲突以来，全球镍市场发生较大变化。价格方面，LME镍价出现大幅增长，严重背离基本面。供给方面，俄罗斯和危地马拉大量镍资源无法对欧洲市场大量出口。镍企方面，国际大型镍生产商股价差异性变化，诺里尔斯克股价跌停退市，嘉能可上涨，其他大型镍生产商股价下降。交易平台方面，LME多次改变镍期货交易规则，波及其他金属。

　　一、全球镍价格变化情况

　　（一）LME镍价短期快速上涨，严重背离基本面，LME出手暂停镍交易，后镍价大幅下跌

　　据wind数据，3月7日，LME镍从不足3万美元/吨涨至5万美元/吨以上，单日涨幅74%；3月8日，LME镍继续冲高，盘中最高达到10.14万美元/吨，涨幅超100%。受此影响，LME遭受“镍危机”，被迫暂停镍交易，最后收于8万美元/吨，收涨66%。

　　从LME3个月镍期货价格变化看，3月1日之前，LME镍价处于平稳，缓慢增长的状态，LME镍价停留在25000美元左右，之后LME镍价猛涨，3月7日镍价达到48000美元左右，LME镍价涨停。3月15日LME镍期货开盘后，LME3个月镍期货价格大幅下跌，现价格为30000美元左右。

　　（二）受LME价格影响，上期所镍价格大幅增长，3月10日后上期所镍价大幅下降

　　上期所镍价受LME价格影响，从3月1日之前，镍价保持在17.5万元/吨左右，之后镍价上涨，3月9日达到最高26.7万左右，上期货镍价涨停，涨幅52.6%。3月11日镍价大幅下降，3月25日达到26.3万左右，之后总体呈现下降趋势，5月31日价格为21.7万左右。

　　（三）受俄乌冲突叠加疫情影响，镍矿运输成本上涨，各国镍价纷纷上涨

　　受俄乌冲突的影响，原油价格暴涨带动运价走高，大宗商品即期进口成本增加。据wind数据显示，菲律宾苏里高-中国连云港运费3~4月份最高涨至26美元/湿吨，较去年同时期上涨近6美元，较今年春节前上涨近9美元。随着海外疫情影响，镍原料船舶滞期费用增加，将进一步推动生产企业成本上涨，进而导致镍价上涨。

　　（四）海外机构借机恶意逼仓，使得镍价暴涨

　　从宏观因素和供需基本面来说，全球镍资源丰富，俄罗斯在全球镍供应量中占9%，全球镍资源供应中心在东南亚地区，主要供应国家为印尼和菲律宾，两者占全球镍供应量达到50%。9%的供应受限，随后出现300%的涨幅，不符合全球镍市场的供给和需求的基本面，主要原因是部分机构利用俄乌冲突叠加全球镍低库存时机，恶意逼仓。

　　二、全球镍资源供需形势变化

　　（一）俄镍对欧洲出口受限，可能转向亚洲市场

　　俄罗斯作为全球重要的镍生产国和出口国，俄镍产量约占全球镍总产量9%，俄罗斯诺里尔斯克精炼镍产量占全球比例超过23%。由于俄乌冲突的影响，产自俄罗斯的镍物流不畅，俄镍无法对欧洲大量出口，影响了镍市场供应。同时，由于俄罗斯镍生产商，资金、原料可能因西方国家制裁而受到影响，以及市场贸易受阻，俄镍产量可能有一定的下滑。

　　从全球镍贸易流来看，近几年俄罗斯精炼镍对中国出口降低，逐渐转向欧洲出口。2021年中国从俄罗斯进口精炼镍4.61万吨，占中国总进口量的17.53%，为2011年以来进口量最低年，而这一占比数据在2020年和2019年分别是39.31%和45.48%。俄镍主要出口到欧洲，2021年出口至欧洲5.4万吨，占俄罗斯出口比40%左右；2021年出口至美国0.47万吨。

　　（二）危地马拉镍出口乌克兰受阻

　　自印尼禁止镍矿出口后，菲律宾也出现高品位镍矿资源枯竭的现象，市场可流通高品味镍矿资源稀缺，多依赖于从新喀里多尼亚、危地马拉、土耳其等国家和地区进口。除了中国之外，危地马拉也出口镍矿至乌克兰。近期受到俄乌冲突影响，该国航线货物贸易受到不同程度的影响，镍矿出口乌克兰受阻。据国内代理商反馈，目前公司也在积极跟进该情况，若短期难以解决，不排除出口至中国市场的可能性。

　　三、全球镍矿市场主体变化情况

　　（一）国际大型镍生产商股价差异性变化，诺里尔斯克股价跌停退市，嘉能可上涨，其他大型镍生产商下降

　　一是诺里尔斯克镍业公司股价跌停，后因俄罗斯“退市法令”退市。　　

　　俄罗斯诺里尔斯克镍业公司是全球最大的镍矿生产商之一，在俄乌冲突及欧美制裁背景下，股票跌停，后根据俄罗斯“退市法令”，从2022年4月27日起，诺里尔斯克镍公司的股票将转为无投票权股票，ADR股票的股息也不会支付。2月21日，其股价30元左右，到3月14日，股价为1.89元左右，降幅超过93%。近期，俄政府已批准15家公司继续在国外交易所上市，其中包括诺里尔斯克镍业，该公司预计7月初在伦敦证交所上市。

　　二是嘉能可股价上涨，其他大型镍生产商股价下降。

　　俄乌冲突以来，全球主要大型镍生产商股价总体呈现缓慢下降的趋势，必和必拓下降5.3%，淡水河谷下降15%，金川国际下降38.5%，而嘉能可股价上涨9.3%。虽然俄乌冲突利好其他地区镍生产商，但是全球大型镍生产商同时往往也是其他大宗矿产生产商或者贸易商，嘉能可作为全球最大的动力煤出口商从能源价格上涨中收益，其他生产商则因为铁、铜、铝价格小幅下降，导致股价下跌。

　　（二）LME受镍价异常波动影响多次改变镍期货交易规则，波及其他金属

　　一是LME多次改变镍交易涨幅限制，防止镍价异常波动。

　　3月9日，LME因承受不住镍价大涨，暂停异常波动的镍期货交易，LME还表示预计设置10%涨跌幅限制。3月15日，LME公告，伦镍恢复交易时，涨跌幅限制设在5%，（除伦镍之外）其他基础金属合约的单日交易限制为15%，达到任何价格限制都不会自动触发暂停交易；16日伦镍涨幅限制扩大至8%；17日扩大至12%；18日伦镍涨幅限制扩大至15%，与其他金属一样。

　　二是LME提高金属交易保证金，防止空单过多导致市场不平衡。

　　3月9日，LME宣布镍交易的保证金要求提高一倍，每吨镍交易的初始保证金为4808美元，铝、锌和铜的初始保证金分别增长8.3%、7.1%和4.4%。到3月28日，LME公告，从3月28日收盘时起，每吨镍交易的初始保证金将从4808美元上调至6144美元，每吨锡交易的初始保证金从3541美元上调至4326美元。

　　三是LME拟修订场外交易报告规定，要求上报金属场外头寸情况，使得市场交易透明化。

　　为防止镍逼空类似事件再次发生，5月13日，LME就修订的场外交易报告规定征求意见，意见稿要求会员报告所有可实物交割的金属，包括铝、铝合金、钴、铜、铅、NASAAC、镍、锡和锌的场外头寸详细情况，并建议将问责级别扩展到场外头寸。