全球铜价如何演绎

　　——俄乌谈判进程受挫对全球矿产品市场的影响分析之十一

　　◎ 曾国平 胡鹏 向文帅

　　俄乌冲突对全球石油等大宗商品市场影响广泛，但对全球铜矿市场的直接影响较小，对全球铜矿价格影响有限。然而，俄乌冲突对相关铜矿生产建设等有一定的影响，值得进行一番探究。

　　全球铜价格变化情况

　　俄乌冲突以来铜矿价格从前期震荡上涨转为近期大幅下跌。主要交易所精铜价格变化大体可分为两个阶段：一是4月中旬以前，伦敦金属交易所（LME）的铜现货结算价、期货官方价格总体表现为震荡上行趋势，波动幅度为678~885美元/吨，波动幅度不大。今年2月以后，LME的现货结算价总体维持在10000美元/吨以上，在俄罗斯宣布对乌克兰发起特别军事行动当天（2月24号）有小幅下跌（-22美元/吨，跌幅-0.22%），随后又开始震荡上行，甚至在3月7日站上10730美元/吨的高位，此后虽有回落但也基本保持10000美元/吨以上的上涨区间，直至4月中旬；二是4月下旬开始，国际铜价开始下跌走势，出现大幅回落，迅速失守10000美元/吨大关，从震荡上涨走势转变为震荡下跌趋势，虽在需求回暖带动下有小幅上扬，但又快速回落，至7月1日跌至7975.5美元/吨，较4月中旬跌幅超20%。

　　俄乌冲突对铜价影响有限，供应压力和宏观经济成为价格变化主要因素。

　　一是俄乌冲突对铜供应端的整体冲击有限，低库存为前期铜价上涨提供支撑。ICSG数据显示，截至2021年10月，俄罗斯精铜产量为83万吨，全球占比仅4%。2021年，俄罗斯精铜出口量为76万吨，占全球精铜消费的3%。而目前全球铜库存与库存消费比均在历史低位，供应压力对铜价形成持续支撑。

　　二是宏观经济压力触发近期铜价下跌走势。分析人士认为，近期铜价下跌主要来自宏观经济方面的压力：首先是由于海外通胀形势持续创出新高，美联储加息紧缩愈发强烈，铜价也因此承压走低。其次是通胀形势对海外经济也形成了负面影响。美国一季度GDP增长不及预期，制造业PMI也是继续回落，复苏回暖的预期也开始走弱，二季度需求端的支撑减弱也拖累了铜价。

　　全球铜矿贸易格局

　　全球铜供需格局变化情况

　　俄乌冲突对从石油到小麦等大宗商品的全球市场造成影响，而铜受到的直接影响较小。因为俄乌不是铜市场主要参与者。南美和中国占据供需两端。在全球铜矿市场中，智利和秘鲁是主要出口国，中国铜矿石进口量占全球66%。USGS数据显示，全球铜金属储量8.7亿吨，主要分布在智利（23%）、秘鲁（10.6%）、澳大利亚（10.1%）、俄罗斯（7%）和墨西哥（6.1%）等国。2020年，全球铜矿石进口3274万吨。主要的进口国/地区有中国（2177万吨）、日本（523万吨）、韩国（200万吨）、德国（124万吨）、印度（55万吨）等，主要的出口国/地区有智利（1221万吨）、秘鲁（688万吨）、澳大利亚（165万吨）、加拿大（134万吨）、印度尼西亚（104万吨）、美国（84万吨）等。中国超过一半的进口量来自智利和秘鲁。日本进口量占比16%，主要来自智利。

　　智利铜产能下降预期或将影响全球铜市场供需格局最大变量。智利国家统计局数据显示，智利1-3月的铜产量同比下降约7%。5月份，智利环境监管机构又拒绝了英美资源集团关于铜矿项目扩建的申请。其左派新总统博里奇又提出了铜矿国有化、提高采矿业的税收以及高度重视矿山的环境保护等政策提案。在此背景下，蒙特利尔银行分析师Colin Hamilton预计智利2022年铜产量将低于2004年（540万吨）。 

　　全球铜市场主体变化情况

　　国际大型铜矿生产商股价前期稳步上涨，近一个月下跌回调明显。

　　国际大型铜矿生产商的股价走势与铜价走势较为同步。4月下旬以前，必和必拓、力拓、嘉能可、自由港-麦克莫兰、南方铜矿、第一量子、安托法加斯塔、紫金矿业、英美资源等国际大型铜矿生产商的股价总体维持缓慢增长的趋势。2月24日当天，各大国际铜矿公司均有明显下挫，但很快就恢复上涨行情，直到4月19日，各公司股价均有不同程度地上涨（7%~30%）。此后一周时间里，各大公司股价均大幅下跌回落，跌幅达12%~18%，此后大体维持缓慢下跌的趋势至今。其间，受国际铜价上涨带动，各大公司股价在6月6日前有短暂回升。

　　主要铜矿交易平台成交量前期正常波动，与俄乌冲突关系不大，经历4月份大幅下跌后成交量逐步恢复。

　　2月7日到3月中旬，LME铜期货和SHFE阴极铜期货成交量整体正常波动。与2021年同期相比，LME铜期货、SHFE阴极铜期货交易量均有下降，LME下降量为2.9万手/日，SHFE下降量为14.5万手/日（均达72.5万吨）。其中，2月24日前后的成交量均处于低位徘徊，分别为1万~2万多手/日和10万~20万手/日。4月份以来，铜成交量出现大幅下降。以LME3个月铜期货成交量为例，4月份成交量约24万手，较3月份下降26%。SHFE阴极铜4月份成交量较3月份也下降达35%，此后两个月的成交量则逐步恢复，6月份成交量已接近3月份的水平。

　　力拓因蒙古奥尤陶勒盖项目受俄乌冲突影响较大，智利多个铜矿项目出现停产风波。

　　一是俄罗斯燃料供应成为力拓在蒙古进行大规模铜矿扩产的最新难题。俄乌冲突以来，世界上许多知名企业和政府停止采购俄罗斯商品。力拓拥有蒙古国奥尤陶勒盖66%的股份，为了避免蒙古奥尤陶勒盖铜金矿遭遇新挑战，力拓公司正努力与俄罗斯保持稳定的关系，以确保该铜矿的燃料和其他商品供应。

　　二是智利多个铜矿项目生产或扩建受限。自秘鲁时间2022年4月20日起，抗议活动迫使五矿资源LasBambas铜矿停产逾50天，至6月份才达成30天的停战协议，暂时恢复生产。此外，智利环境监管机构已正式拒绝英美资源集团关于30亿美元扩建其旗舰项目Los Bronces铜矿的申请。