期市“支招”化解铁合金库存风险

    疫情之下市场“一波三折”

　　受新冠肺炎疫情的影响，作为钢铁辅料的铁合金运输受限，但钢厂对铁合金需求量没有太大变化，春节期间锰硅合金价格上涨约600元/吨，期货价格也在节后明显上涨。但随着钢材需求疲软、库存高企，钢厂被迫进行检修停产，对于原材料端的补库积极性较低，铁合金价格随之下滑。对于合金厂来说，由于其在春节期间的生产基本未受影响，节后复工延迟，交通一度受限，使得其库存积压，其中硅铁的累库更为明显，库存贬值风险加大。

　　不过，节后首周铁合金盘面价格的上涨给了产业企业较好的卖出套保机会，一些对期货认识程度较高的产业企业在高位进行卖出套保，规避了库存价格下跌的风险。随着后期需求的陆续启动，部分产业企业结合自身的经营思路与行情研判，开始部署下一步的衍生品交易策略。

　　A先扬后抑再盘整节后铁合金市场一波三折

　　“以正常年份来说，2月份是下游钢厂集中检修的时间，属于传统性淡季，锰硅价格一般处于年度低点，但今年受到疫情的影响，市场发生了阶段性供求关系的变化。”中国矿产有限责任公司碳钢合金部业务经理周晓宁对期货日报记者表示，在2月上旬市场出现了淡季上涨的行情，钢厂招标价格一度达到7200元/吨的高点。他解释道，这是因为当时钢厂的原材料库存不是太多，开工又比较高，对锰硅的需求十分旺盛，再加上物流受限的原因，原材料并不能如期而至，所以钢厂采取加价收购的方式，致使锰硅价格上涨。

　　期货盘面同样反映了这一情况。在春节开盘后黑色系整体低开低走的背景下，铁合金却逆势上行。“钢厂节前普遍看淡合金后市，故补库并不积极。但随着疫情的影响，交通运输受限，锰矿疏港的受限和兰炭的运输出现困难使得锰硅和硅铁的原料端价格均出现短期走强；另一方面钢厂到货的短期不足使得合金的供需一度出现短期错配，由于钢厂节前补库力度较弱，短期合金抵厂受限，使得原料端在节后一度出现供应紧张的局面，进而导致2月钢厂招标价格出现大幅上涨，带动盘面价格升高。”方正中期期货分析师梁海宽说。

　　生产厂区位于青海省湟中县的青海福鑫硅业有限公司是一家生产硅铁的企业，下游客户覆盖华东、华南地区的钢厂与铸造厂，是郑商所批准的硅铁期货交割厂库。青海福鑫副总经理甘占奎介绍说，虽然2月份钢厂招标价很高，但铁合金企业并没有相应得到实惠。“由于铁合金企业普遍存在资金紧张，在平时基本上保持10天左右的原材料周转，春节期间增加至20天左右。疫情造成了原材料、特别是焦炭的供应中断，由此导致部分合金厂停产、停炉。再加上物流受限，造成铁合金企业流动资金更加困难，停炉后重新点炉生产18500KVA的炉子每台至少损失百万元以上。”甘占奎说。

　　然而，交通受限对盘面的拉动只是短期效应。“铁合金价格走势随后重归其自身基本面，盘面价格由此进入下降通道，一直回落至成本线附近。”梁海宽说。

　　与此同时，现货市场也一改前期供不应求的局面，不断累库而被迫检修减产的钢厂对于合金的需求量出现下滑。周晓宁介绍说，下游需求不振，2月底钢厂进入累库阶段，出货变缓的钢厂开始减产，对于锰硅的需求下降，导致了其价格的下跌。“在库存压力之下，钢厂大规模进行检修、减产，据了解，唐山地区减产40%—50%，山东地区减产20%，综合来看，钢厂的大规模检修减产使得上游各环节的需求出现了集体下降，同样，北方地区对合金的需求量也下降了很多。”周晓宁表示。

　　“事实上，节后锰硅出现供需两弱的局面，但需求端的萎缩程度更为明显。”梁海宽说，螺纹周产量自年初以来的累计降幅近30%，从350万吨/周一路降至240万吨/周，降幅远超锰硅自身产量降幅，钢厂利润也下降至100元/吨附近，从而带动锰硅价格中枢大幅下移。“而硅铁价格在节后的下调主要是因为其需求端出现了坍塌，由于节后复工出现延迟使得今年节后下游铸造行业的需求释放几乎迟到了近一个月，影响硅铁的需求量预计超过5万吨，春节期间硅铁的生产仍维持正常，致使节后库存创出历史新高，预计当前社库和厂库的总量已经超过30万吨，这也是当前市场普遍看空后市的主要原因。”梁海宽说。

　　梁海宽表示，当前的铁合金市场正处于节后的第三阶段，即供强需弱的现实与成本端支撑力度激烈博弈的阶段。他认为，后续价格将继续围绕成本线盘整一段时间，直到需求端出现明显转好。

　　B应对库存风险期货市场有妙招

　　节后铁合金市场的价格波动给企业的生产经营方面带来了问题，其中最为突出的是逐渐积累的库存与日益下跌的价格之间的矛盾。

　　据了解，钢厂从去年下半年开始对合金逐步采取低库存策略，基本以随用随采为主，全年库存可用天数基本维持在20天以下，库存周期与往年相比有所下降。“由于钢厂节前对合金后市价格并不看好，补库意愿明显不足。而春节前的补库，虽然使得库存可用天数环比出现10%以上的增长，但比去年同期可用天数仍有明显下降，其中锰硅同比下降超过20%，硅铁也超过7%。进入2月份，合金在经历了短期供需错配之后，随着钢厂成材库存压力日益增加，其自身利润和产量均出现下调，对合金的补库意愿转为低迷，重启之前的低库存策略，钢厂合金的库存量再度出现环比下降。”梁海宽说。

　　事实上，对于合金厂来说，其在春节期间的生产基本未受影响。梁海宽表示，节后复工的延迟、交通的一度受限，使得其厂库出现了明显累积，其中硅铁的累库更为明显。随着合金价格在节后第二周开始进入下行通道，使得合金厂家面临着极大的库存贬值风险。

　　“为了规避风险，很多企业会选择利用盘面进行卖出套期保值。但事实上节后锰硅和硅铁的基差走势大不相同，实施卖保的条件也不尽相同，这也使得不同企业在具体实施上出现了不同的选择。”梁海宽补充道，对于硅铁企业来说，节后给出了极好的参与卖出保值的机会，当时现货贴水期货，若在该时点在盘面进行卖出套期保值，不但能完全规避掉后续现货价格下调的风险，到2月末还将为企业额外创造500元/吨的收益。

　　对于锰硅生产企业来说，其春节至今产量均未出现明显下降，总体仍维持在相对高位，同样面临着库存贬值的风险，但当时的基差水平使得其并不具备参与卖出套期保值的理想条件，因此很多厂家以低价销售现货，尽快降低库存的方式应对。也有部分厂家利用场外期权来规避价格下跌的风险。

　　甘占奎向期货日报记者介绍说，青海福鑫一直利用期货交割厂库优势在从事套期保值业务，当春节过后的几个交易日硅铁主力合约拉高至6150元/吨以上时，企业认为有400元/吨左右的利润，可以进行套保，因此陆续开始做卖出套保。同时，青海福鑫也在03合约及04合约的合适点位上做了少量的卖出套保，其中03合约上的仓位目前正在准备交割。“我们的风险管理思路是，按照期货市场价格发现的功能，无论是在哪个合约上，只要盘面给出机会就进行套保。可以说，每期的硅铁交割我们都有参与。”甘占奎坦言。

　　“合金厂与下游钢厂之间的销售是赊销模式，即合金厂先给钢厂送货，在一个月后回款。目前很多钢厂面临胀库，所以原材料方面都推迟送货了。就我们自身来说，2月份生产出的三分之一到一半的货都没送出去，但是这些都是已经订出去的。”周晓宁说，即使是已经订出去的货，合金厂仍面临着极端行情下的信用风险，即如果价格暴涨，上游不交货，如果价格暴跌，钢厂会因为停产而取消接货。

　　周晓宁坦言，能在下跌过程中及时在盘面做卖出套保的合金企业，在很大程度上规避了价格下行的风险，减少了自身亏损，提高了自身的竞争力。

　　“虽然现在我们的库存仍在积累，但是这一部分的库存并没有在盘面上做库存管理，因为我们仍希望下游钢厂能够履行合约。钢厂方面只是说推迟发货，但具体推迟到什么时候并没有明确说明。此外，目前盘面已经接近平水，此时在盘面做空，将会面临较大的基差风险。”周晓宁说。

　　记者了解到，从整个行业来看，虽然铁合金产业的销售模式和资金状况一定程度上对企业参与期货市场形成了不小的阻力，但企业参与期货市场的积极性仍在不断提升。

　　“合金行业现货定价主要还是以每月钢厂的招标价为基准，但是期现基差的变化是很大的，这种销售模式在一定程度上限制了合金厂利用期货做风险管理。未来基差点价的贸易模式被更多的市场主体所接受以后，合金企业利用期货的积极性会更高。”一位市场人士表示。

　　C当前机会大于风险企业部署后续风控策略

　　“在2月初供不应求的错配阶段几乎没有合金厂进行检修停产，在目前时间点供大于求的情况之下，合金厂还有一些利润，虽然有个别企业减停产，但这并不是普遍现象，只是个别厂的部分产能，尚没有形成规模。但是，如果下个星期河钢的招标价格出到6000—6100元/吨附近，则不排除有更多合金厂进行检修停产的可能。如果后期价格一次比一次低，可能会有更多的合金厂停产，它们将等到价格企稳、卖得动之后才会再次恢复。”周晓宁对记者说。

　　为提高自身的竞争力，在市场风波中减少亏损甚至获取更多收益，部分产业企业结合自身的经营思路与行情研判，开始部署下一步的衍生品交易策略。

　　“现在盘面到了6000元/吨的水平，公司通过研判认为，目前价格已基本达到阶段性底部，以现在的价位可以分批建多仓，待到下半年疫情稳定住了，基建的好转会带动黑色系的上涨。通过期货05合约适当建立低价锰硅的虚拟库存，以随时应对下半年价格上涨的局面。”周晓宁说，但是在长期趋势到来之前，4月份左右可能还会将面临一波回调，因为目前钢厂社会库存位于高位，下游的需求启动还需要时间。预计到4月份下跌幅度较小、时间窗口较短，从安全边际来说，低位建多单的思路对于企业整体的生产经营起到的作用更大。

　　在梁海宽看来，鉴于当前锰硅和硅铁的基差几乎均已完成修复，其对套保效果的短期影响暂不明显，对于合金企业来说，决定后续采取何种期现操作策略应转而考虑价格走势。“从2月末开始随着唐山地区的高炉开始复产，成材库存对开工率的短期冲击基本宣告结束。3月首周下游终端用钢需求开始出现明显转好，库存压力明显缓解使得钢厂长流程产量出现了止跌反弹，电炉也在3月首周出现了小规模的复产。如4月下游终端用钢需求能恢复至往年同期水平，则合金价格届时有望迎来拐点。”他说。

　　梁海宽表示，当前的价格水平，无论是对于锰硅还是硅铁来说均已到达成本支撑位，对后市来说机会应大于风险，此时不宜再采用卖保策略，可尝试利用盘面建立虚拟库存，或利用场外期权进行买入看涨的操作，分享后续铁合金价格回暖带来的收益。

　　对于青海福鑫来说，基于他们对后市行情的研判，已经做出了在盘面建立虚拟库存的策略。“随着国内疫情逐步缓解，铁合金企业逐步恢复正常生产，由于下游铸造、不锈钢企业、钢厂尚未完全恢复产能，硅铁价格出现成本倒挂、期货贴水，许多硅铁企业开始减产或避峰生产。出于往年的经验和疫情后国家加大了基础设施的建设的考虑，我们认为后期硅铁上涨的可能性很大，因此我们分别在2005、2009和2101合约上建立虚拟库存。”甘占奎说。