钴资源定价为何跌宕起伏

　　——部分能源和矿产资源初级产品定价机制研究之六

　　◎  卢宜冠 朱清 古阿雷 任军平

　　一、全球钴资源定价与市场基本情况

　　（一）钴是一种全球定价商品，以MB（Metal Bulletin，英国金属导报）报价作为钴的核心定价机制。期货可参考伦敦金属交易所LME钴价。

　　目前，国际国内市场存在多种钴的报价。其中，以MB（Metal Bulletin，英国金属导报，2018年更名为Fastmarkets）报价作为钴的核心定价机制，MB通过电话联系欧美主要生产企业和贸易商，获得最新的成交价并向全球市场公布。MB报价的钴产品包括标准钴、合金钴、四氧化三钴、氢氧化钴、钴盐等。2010年2月22日，期货伦敦金属交易所（LME）推出了钴期货合约。但由于LME钴流动性较差，其代表性不如MB报价。

　　（二）全球钴资源供给集中，历史上钴价受供需关系影响波动较大，未来动力电池将驱动钴价持续增长。

　　一是全球钴资源分布集中，主要分布在刚果（金）、印度尼西亚和澳大利亚等国。

　　全球钴资源相对稀少，绝大部分为伴生矿产。据中国地质调查局（2021）数据，全球钴矿储量668万吨，主要分布于刚果（金）（44%）、印度尼西亚（16%）、澳大利亚（10%）、古巴（4%）和加拿大（3%）等国。我国钴矿储量13万吨，占比1.95%。全球钴矿资源量2344万吨，主要分布于刚果（金）（35%）、印度尼西亚（18%）、澳大利亚（7%）、汤加（6%）和加拿大（5%）。我国钴矿资源量44万吨，占全球1.88%。

　　MB钴金属价格走势图（据百川盈孚、首创证券）

　　二是受供需关系影响，历史上钴价波动较大。

　　钴是一种小金属，市场体量较小，具有较大的波动性。历史上看，钴价波动的背后均受供需关系影响。20世纪70年代后期，由于刚果（金）的政治动乱使得钴严重短缺导致价格飞涨，而后80年代初期由于生产过剩，钴价猛烈下跌。2007年，刚果（金）禁止钴矿石出口，并在一段时期禁止钴精矿的出口，导致钴价飙升。但2008年起，由于金融危机爆发，需求萎缩，加之自由港TFM项目投产，钴价又出现快速回落。在2009年-2015年间，由于钴矿生产项目的扩建和增长，使得这一期间世界范围内钴的生产量大于消费量，因此价格也出现了一定量的回落，钴价持续低迷。2016年起，由于以中国为代表的全球新能源汽车快速发展，钴的需求快速放大，加之嘉能可旗下Katanga项目停产，2016年-2017年钴供需处于紧平衡，钴价大幅上扬。但2018年起，随着Katanga项目复产以及其他新项目投放，全球钴供给重新趋于宽松，钴价格大幅回落。 

　　2021年以来，受疫情的影响逐渐减弱，全球市场缓慢回暖，5G手机和新能源汽车的增长带动钴市新一轮增长。

　　三是乌克兰事件影响下，电钴市场开启疯狂上行模式，供减需增成为海外钴金属价格上行的重要支撑。

　　低碳政策加速新能源转型，叠加手机消费市场超预期，对钴需求前景乐观。受乌克兰事件以及疫情影响，钴资源释放有限，成本坚挺上行，供应面持续偏紧，为钴价带来一定支撑。今年2月17日以来，钴价快速上涨。至3月11日，3周时间LME钴现货价格从70725美元/吨涨至81499美元/吨，涨幅达15.2%。

　　四是预测短中期钴价将大幅上涨，未来动力电池将驱动钴价持续增长。随着全球新能源汽车普及率提升，钴需求将保持长期增长。

　　预测短中期内（2022年-2024年）硫酸钴以及中间产品氧化钴产量变化不大，其价格因需求稳步增长将大幅上涨。由于动力电池需求持续增长，2025年以后硫酸钴价格仍将走高。汽车用电池需求增长带来的是钴需求强劲。

　　钴的最终用途主要为便携式电子产品（占全球消费量的36.3%）和汽车行业（23%）。随全球新能源汽车进程推进，新能源汽车大幅增长是大势所趋。短中期内推动全球硫酸钴需求的主要因素是中国新电动车推广加速，而未来10年，欧洲电动汽车普及率上升将推动钴需求长期增长。

　　（三）刚果（金）作为钴产业链的上游国家，其落后的基础设施和脆弱动荡的政治经济环境为钴供应链及其价格增加了很多不确定性。

　　全球钴资源主要集中在刚果（金）的上加丹加省、卢阿拉巴省等地区。钴矿石经过陆路长途运输后来到东非、南部非洲莫桑比克、南非、坦桑尼亚等国的港口，再从这些地方运往中国及其他国家。由于这些地区基础设施落后，运输成本较高，过去几年中，受到疫情、洪水和动乱等各种不利因素影响，运力受阻加剧，推动了钴价飙升。

　　刚果（金）政策的不稳定性给全球钴价增加了很多不确定性。例如20世纪70年代后期刚果（金）的政治动乱、2006年底禁止未加工的钴出口以及限制钴精矿出口，都导致了钴价格的持续增长。目前，中资企业对刚果（金）钴矿的大量投资已经引发美国政府的严重关切。刚果（金）官员正在美国政府财政资助下对过去的采矿合同进行审查，该政策变化对于全球钴价的影响有待进一步观察。

　　二、我国钴资源市场情况及其对定价机制的影响

　　（一）我国钴资源相对缺乏，钴资源高度依赖进口，然而近几年国内外钴价倒挂现象时有发生。

　　据中国地质调查局（2021）数据，我国钴矿储量居全球第7位；资源量居全球第11位。我国钴资源对外依存度整体呈上升趋势。我国是全球第一大钴生产国和消费国，然而我国钴资源禀赋差，钴原料缺乏，基本上全部依赖进口，钴矿对外依存度长期保持在70%以上。据美国地质调查局、中国有色金属工业协会等数据整理发现，2005年以来我国钴消费量从1.38万吨增长至2020年的7.1万吨；而我国国内钴产量严重不足，近5年来保持在2000~3000吨，对外依存度达到90%以上。

　　由于我国的钴资源大多依靠进口，因此国内钴价本应高于国际水平。然而，钴价近几年国内倒挂现象已成常态。主要原因在于，中国作为全球最主要的钴冶炼加工国，国内市场主要以钴盐为主，而海外钴市场更加偏向电解钴。近些年中国钴金属的进口数据持续攀升，而出口数据却保持在低位，导致大量金属钴进入中国后海外反而出现钴紧缺的现象，致使国际钴价强于国内钴价。另一方面，中国钴资源匮乏，只能依靠海外进口，海外矿企维持较高的钴价更加符合其根本利益。

　　（二）中国作为全球第一大钴原料进口国和资源消费国，对国际定价影响有限。

　　近年来钴消费量快速增长，我国尤其明显。据wind数据，2002-2020年，全球钴消费量从3.8万吨增长至14万吨，增加了2.7倍，年均增长率7.1%；中国钴消费量从2002年的0.5万吨增长至2020年的7.1万吨，年均增长率高达15%。中国是目前全球最大钴消费国。2002年以来，钴主要消费地区由美国和西欧逐步向亚洲转变。2007年，中国更是超过日本成为全球最大的钴消费国。2017年以来，中国钴消费量占全球消费总量的50%左右。

　　中国虽然作为全球最大的钴原料进口国，以及最大精炼钴生产国和加工产品出口国，但对国际定价影响有限。每年年末，国内主要冶炼厂都会与嘉能可等海外主要原料供应商进行谈判，协商好原料供应量和大致价格系数。作为全球最大的钴盐加工中心和需求中心，中国急需建立自己的钴市场定价权。

　　（三）中国钴产业链发展不平衡，一体化有待进一步提升。

　　在经济全球化的大背景下，矿产资源产业链由国际分工合作构成。目前，中资企业参与投资了刚果（金）TFM、Kisanfu、Deziwa等世界级大型矿山。这些企业产出半成品粗制氢氧化钴后，由托克、嘉能可等国际金属贸易商收集运送。这些国际贸易公司通过自己运输公司运到港口再运至中国，电动车或电池生产商再从国内钴冶炼生产商处购买。因此，中国钴产业链发展不平衡。现阶段，中资企业主要做产业链的上游，而国际贸易公司通过中间差价赚钱，并且掌握了定价权，中国钴产业链一体化有待进一步提升。

　　（四）国内钴报价平台较为混乱，应加快交易所定价平台建设和期货上市步伐。

　　国内市场也存在多种钴的报价，其中金属钴报价主要来自于长江有色、上海金属网等网站平台，交易商/品牌包括上海华通、上海炬嘉、广东南储、上海金藏、上海千钴等。钴盐产品众多，包括氧化钴（≥72%）、硫酸钴（≥20.5%）、氯化钴（≥24.2%）、四氧化三钴（≥72.8%）、碳酸钴（≥46%）、钴酸锂（60%）等。

　　针对国际MB钴价不完善、国内钴价平台混乱的问题，建议加快交易所定价平台建设和期货上市步伐。与境外市场相比，我国钴产业链市场具有运行机制稳健、价格波动相对稳定、价格低于境外市场等优势，建设交易所定价平台可为稳定国内钴商品价格、服务宏观经济稳定发挥积极作用。另外，加快国内钴期货上市步伐，可充分利用我国在钴原料供应、生产加工方面的优势，进一步将中国市场建设成为全球钴产业链的重要枢纽，强化我国在钴全球定价方面的话语权。